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汽车行业大众汽车产业链专题报告:大众产业链万亿市场,“中国制造“二次渗透

时间:20-11-06 09:57    来源:格隆汇

机构:中信证券

核心观点

中国是全球汽车销售最大单一市场,国内汽车零部件供应链是全球最成熟的汽车产业集群。随着大众集团等全球主流整车厂的生产、销售进一步全球化,中国汽车零部件供应链迎来二次渗透的长期成长机会。我们估计大众产业链全球规模在 1660 亿欧元以上,国内规模在 600 亿欧元以上;且大众集团电动化转型坚定,产业链“中国制造”份额不断提升。我们综合梳理了两条投资主线:一、受益大众电动化、智能化转型,三电系统具有增量投资机会;二、受益于大众平台化战略,中国供应商市场份额不断提升,重点推荐德赛西威、华域汽车、福耀玻璃和宁德时代等。

为什么关注大众供应链?首先,大众集团是全球最大的汽车集团之一,全球乘用车市场份额稳定在 10%以上,国内份额稳定在 15%以上,是零部件供应链最重要的下游客户之一;大众集团汽车零部件供应体系开放程度高,管理层变革意愿强烈。其次,大众集团等头部车企引领着电动化、智能化升级的行业趋势,相关零部件系统单车价值量全面提升,是行业的全新增量;新技术升级的研发投入压力下,配套性价比高的中国零部件供应商全球份额有望进一步提升,这一趋势在疫情冲击下还将加速。

大众汽车产业链规模超过 1660 亿欧元,中国供应商份额提升空间大。大众汽车产业链规模巨大,我们预计2019年超过1660亿欧元, 2012-2019年7年CAGR约为 3.3%,且未来还将保持稳步增长。2016 年 6 月大众汽车集团布“TOGETHER Strategy 2025”,计划 2023 年前投资 300 亿欧元用于汽车电动化,2028 年前推出 70 款纯电动车,生产电动车 2,200 万辆。我们预计,在电动化和智能化升级研发投入的压力下,大众集团需要在全球范围寻找更具性价比的供应商伙伴,中国供应商的份额有望进一步提升。

大众汽车产业链竞争格局差异较大,中国供应商地位不断提升。由于汽车零部件种类繁多,每一细分领域的市场竞争格局均有所不同,因此我们根据中国零部件供应商所处不同的市场地位,分类说明不同零部件的竞争格局差异:1)外资供应商主导,国内供应商几无参与:发动机总成、变速器总成等;2)外资供应商主导,国内供应商开始突破大众合资品牌:内饰件、非轮橡胶等;3)国内供应商国内大众市场份额稳定,开始渗透大众全球:车灯及车灯控制器等;4)国内供应商深度绑定大众全球,格局稳定:汽车玻璃、遮阳板等。

大众汽车产业链两条投资主线:平台化升级和电动、智能化升级。我们从大众集团供应链两大发展趋势梳理了投资主线:1)受益于大众平台化战略,中国供应商市场份额持续提升,包括配套大众国内市场的供应商德赛西威、宁波华翔、新泉股份、松芝股份、宁波高发、文灿股份,关注一汽富维(600742);稳定配套大众国内市场,开始渗透大众全球的供应商华域汽车、星宇股份、继峰股份、精锻科技、豪能股份、中鼎股份、新坐标;大众全球核心供应商,能力开始往外复制,如福耀玻璃、科博达、岱美股份、均胜电子。2)受益大众汽车电动化、智能化升级,核心是三电系统,包括宁德时代、华域汽车、三花智控、恩捷股份、璞泰来、科达利、敏实集团,关注国轩高科、富奥股份。

风险因素:全球宏观经济恢复不及预期;全球汽车行业景气度不及预期;大众汽车集团电动化进展不及预期。

投资策略:大众汽车产业链规模巨大,标的众多,我们综合梳理两条投资主线一、受益大众电动化、智能化转型,三电系统具有增量投资机会;二、受益于大众平台化战略,中国供应商市场份额不断提升, 重点推荐德赛西威、华域汽车、 福耀玻璃和宁德时代等。