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一汽富维:大众进入新周期,公司布局正当时

发布时间:2018-05-31    研究机构:招商证券

公司是一汽大众核心内外饰总成件供应商,70%收入来源一汽大众,18H2下游客户一汽大众将进入“5款全新SUV+换代”的密集新车换代周期,公司将从配套量提升、单车价值提升、毛利率修复三方面受益此轮周期。预估18-20年eps分别为1.28元/1.79元/2.34元,对应18年12.6X PE、1.4X PB,维持公司 “强烈推荐-A”评级。一汽大众下半年进入超级周期,公司三重逻辑受益受益。公司是一汽大众内外饰总成件核心供应商,70%收入来源于一汽大众。18H2-19年,一汽大众进入密集新车换代周期。公司从三方面受益于新周期:第一,T-ROC、A 级SUV、DY 三款大众上量SUV 带来“量”升;第二,车灯等新业务爬坡提升单车配套价值;第三,新车盈利丰厚,公司盈利水平迎来修复。

逻辑一:下游新车型带来配套量增加。一汽大众计划于18、19年推出5款全新SUV 车型,保守预计贡献100万增量,同时进入换代周期带来销量提振,公司在大众体系份额稳定,配套量增长较大。同时,公司亦努力转型中性平台,已批量供货沃尔沃、宝马、比亚迪等厂商,配套量步入新阶段。

逻辑二:伴随新车及换代,单车价值量由10000提升至12000元。公司传统优势主业包括以座椅、座椅骨架为核心的内饰业务及以保险杠、车镜为主的外饰业务,单车配套价值约10,000元(平均水平)。面对德系车灯巨头海拉独资公司的经营问题,公司把握时机12年切入车灯制造行业,14年试生产,16年三季度实现扭亏。未来大众新车型及换代车型中,公司以中高配LED 前大灯为主,单车价值量提升约2000-3000元。

逻辑三:公司显著受益新车弹性,盈利修复空间大。一汽大众体系内外饰年降约3-5%,新车盈利最好。公司历史上在一汽大众车型集中换代第一、二年及中改第一年,盈利水平较佳且年度波动较大。17年公司净利率4.6%,较上一轮一汽大众换代周期7%净利率有大幅修正空间。同时我们认为此轮周期毛利率较高的车灯业务爬坡,整体净利率水平有望超过上一轮周期的峰值7%。

风险:新车型销量不及预期;产能爬坡阶段费用较高。

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