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一汽富维(600742)2019年三季报点评:第三季度利润增速超预期 低估值高分红有增长潜力

发布时间:2019-10-25    研究机构:长城证券

事件:

公司发布2019 年三季报:2019 年前三季度公司实现营业收入96.21 亿元,同比减少2.79%;归母净利润3.56 亿元,同比减少8.13%;扣非后归母净利润3.53 亿元,同比减少6.25%。其中Q3 单季度实现营业收入32.03 亿元,同比减少5.46%,环比减少7.43%,实现归母净利润1.11 亿元,同比减少14.62%,环比减少20.14%。

点评如下:

如果不考虑一汽财务公司分红,公司第三季营业利润增速大超预期,高达57.06%。公司第三季度投资收益大幅减少,只有1.02 亿元,而18 年同期投资收益有1.56 亿元,主要原因是富维参股的一汽财务公司在19 年第三季度尚未宣告股利分配导致,而18 年第三季度富维收到一汽财务公司分红大约6100 万元。如果将这一分红扣除,那么18Q3 公司的投资收益为0.95 亿元,营业利润为0.95 亿元,而19Q3 公司的营业利润为1.5 亿元,对应同比增速为57.06%。主要原因为19Q3 的管理费用比18 年同期降低4600 万元。

公司2019 年前三季度业绩小幅下滑,但下滑幅度小于国内汽车销量跌幅。

2019 年1-9 月,国内汽车销量1837.1 万辆,同比减少10.3%,其中乘用车销量1524.9 万辆,同比减少11.7%。公司受行业下行拖累,前三季度营业收入同比略微下滑2.79%,归母净利润同比下滑8.13%,但下滑幅度小于国内汽车销量跌幅。。

公司毛利率最高的车灯业务在手订单及2020 年新增订单充沛,车灯二期工厂年底建成并于2020 年开始投产,车灯业务有望保持快速增长:公司毛利率最高的车灯业务2018 年毛利率25.37%(同比+0.37pct),远高于公司2018 年平均毛利率7.29%。公司控股子公司富维海拉车灯2019 年上半年净利润大幅增长135.2%(大幅增长主要原因为大众给富维海拉的一次性补贴导致,实际利润增速为20-30%)。

目前主要配套一汽大众探岳、迈腾、速腾、高尔夫、捷达VS5 及一汽奥迪A3 的前大灯,其中公司独家供货前大灯的探岳车型9 月份销量突破2.1万辆成为国内B 级SUV 月度销量冠军。此外,公司将于2020 年开始配套一汽奥迪A6L、一汽大众T-Cross、B-SMV 前大灯,于2021 年开始配套一汽奥迪Q5L 前大灯,车灯业务订单充沛。同时富维海拉车灯长春二期工厂将于2019 年底完成冷封闭建设,2020 年开始投产,规划产能与目前的富维海拉成都工厂同等规模,满产后公司车灯业务营收规模将实现翻倍。

公司显著受益于一汽大众新车周期,一汽大众销量增速强于行业,并于Q3 逆势转正。公司2018 年全年营业收入占比70%源自一汽大众,而一汽大众于2018 年开启新车周期,2018-2020 年密集投放16 款全新及换代车型(含8 款全新SUV),并推出全新“捷达”子品牌(1 款轿车+2 款SUV)切入中低端市场。2019 年1-9 月一汽大众销量增速强于行业整体水平,一汽大众旗下销量增速为-5.6%,而国内乘用车同期销量增速为-11.7%,且一汽大众2019Q3 销量增速逆势转正,同比增长5.0%,国内乘用车2019Q3 销量同比减少6.0%。受益于探岳和捷达VS5 的良好表现, 一汽大众2019 年9 月份销量同比增长14.0%,同期国内乘用车销量同比减少6.3%。

投资建议:公司毛利率最高的车灯业务在手及2020 年新增订单充沛,车灯二期工厂年底建成并于2020 年开始投产,车灯业务有望得到进一步提升,同时显著受益于一汽大众新车周期,后续国企改革措施持续实施。

保守估计一汽富维(600742)2019-2021 年总营收依次为136.61、154.78、168.99 亿元,增速依次为0.4%、13.3%、9.2%,归母净利润依次为5.37、6.17、6.73亿元,增速依次为8.6%、14.9%、9.0%,当前市值58.5 亿元,对应PE 依次为10.9、9.5、8.7 倍,如果分红率为60%,对应19 年的股息率高达5.5%,维持“推荐”评级。

风险提示:①原材料价格大幅上涨风险;②一汽大众产能不及预期;③国内汽车市场低迷。

申请时请注明股票名称