一汽富维(600742.CN)

一汽富维:经营状况基本正常,业绩受新投企业影响

时间:11-10-31 00:00    来源:招商证券

主营业务未见异常,4Q仍将稳定。1-9月份,公司合并报表毛利率6.59%,3Q6.33%,略有下降;分析1-9月份车轮业务毛利率约2.56%、3Q单季2.67%略有增加;外饰件业务1-9月毛利率23%、3Q单季22.5%略有下降,考虑到原材料价格影响,公司目前经营状况基本正常,4Q毛利率出现下滑概率较小。

新公司是拖低公司盈利能力的关键。

1)亏损对盈利造成直接的负面影响。半年报数据显示长春丰田(公司占比40%)半年亏损1,013万元;长春富维江森自控汽车电子(公司占比50%)亏损1,582万元;成都一汽富维(600742)延锋彼欧汽车外饰(公司占51%)亏损315万元。3Q汽车行业进入淡季,亏损程度估算在进一步扩大,导致了公司盈利的直接下降。

2)对费用的负面影响也有所体现。1-9月份同比情况下,营业税金及附加增加466万元、销售费用增加1476万元、管理费用增加5670万,总影响超7600万元,影响EPS0.36元。新公司目前仍然处于前期生产爬坡阶段,费用支出依然较大,在没有产生收益情况下对公司盈利影响也较大。

明年增速值得期待。今年两重因素造成公司业绩下滑:一汽丰田停产;重卡行业下滑。明年三重因素带来公司业绩快速增长:1季度一汽大众成都工厂开始产能爬坡,全年产能增量值得期待;丰田全面恢复,同比增速较快;重卡行业逐渐回暖。考虑到一汽集团整体上市步伐邻近,集团内部梳理配套体系将有所进展,我们认为对公司业绩是提升作用。

维持“审慎推荐-A”投资评级:4Q业绩将会有所改善,新公司在产能上的逐步释放,其亏损也将逐步下降,预计4QEPS0.78元,2011、2012EPS分别为2.23、2.94元,目前股价对应11年的PE、PB分别为9.4、1.7倍,处于正常估值水平。本部经营状况基本稳定,新投产公司未来业绩趋势向好,天津英泰也将逐步步入正轨,股价短期内的调整是买入的机会继续维持“审慎推荐-A”投资评级。风险提示:汽车行业持续不景气,原材料成本快速上升。