一汽富维(600742.CN)

一汽富维:日系车需求复苏利于公司短期估值提升

时间:12-12-05 00:00    来源:海通证券

归属母公司净利润90%左右来源于投资收益。从公司归属母公司净利润的构成来看,投资收益占归属母公司净利润的比重为90%左右。进一步来看,公司投资收益主要来源于富维江森饰件和天津英泰。其中富维江森饰件主要配套一汽大众;天津英泰主要配套一汽丰田二、三工厂。

日系车需求呈现逐步回暖趋势。受日系车终端需求下滑的影响,2012年9月和10月包括一汽丰田在内的日系车销量同比分别下滑约40%和60%。在这样的背景下,一汽丰田、东风日产、广汽本田、东风本田、广汽丰田等车企推出补偿方案,根据我们近期调研的终端需求情况,一方面由于厂家的营销措施效果的逐步显现,另一方面由于消费者购车逐步回归理性,我们发现日系车终端需求开始呈现逐步复苏迹象。我们认为受前期日系车减产和春节前销售旺季的影响,日系车经销商将出现补库存现象,进而导致日系车批发销量的回暖有望延续到1月份,日系车终端需求的复苏有利于提升公司短期估值水平。

未来增长取决于一汽大众和一汽丰田的扩张步伐。公司利润主要由投资收益贡献,而投资收益的变化情况主要受终端配套整车企业销量情况的影响。一方面,一汽大众成都工厂已经投产,佛山工厂预计将于2013年投产,我们认为一汽大众成都和佛山基地产能的释放将带动富维江森饰件业绩将快速增长,同时将带动富维海拉车灯等新设合资公司盈利的增长。另一方面,丰田计划在今后3年向中国市场投放20款新车型,新车型的引进也将有利于天津英泰业绩的增长。

盈利预测与投资建议。我们预测2012-2014年公司的EPS 分别为1.79元、1.85元和2.20元,我们认为日系车终端需求的逐步复苏有利于提升公司短期估值水平,维持“买入”评级,目标价16.65元,对应公司2013年9倍的PE。

风险提示。宏观经济回落导致汽车销量增速放缓;日系车销量复苏低于预期;公司主要客户产能释放进度低于预期。