一汽富维(600742.CN)

一汽富维:预计公司13年下半年进入业绩释放期

时间:13-04-10 00:00    来源:海通证券

一汽富维(600742)公布2012年年报,实现收入76.76亿元,同比增长9.95%;归属上市公司股东净利润3.91亿元,同比下滑8.63%,对应全面摊薄后每股收益1.85元。公司拟以2012年12月31日总股本2.12亿股为基数,每股派发现金红利0.65元(含税)。

12年公司归属母公司净利润中93.84%来源于投资收益。从公司归属母公司净利润的构成来看,2012年公司本部及并表业务仅贡献净利润2448.69万元,其占归属母公司净利润的比重下降至6.26%;公司投资收益贡献净利润36664.55万元,其占归属母公司净利润的比重上升至93.84%。

并表业务毛利率下滑和管理费用的增加导致本部及并表业务盈利下滑。2012年公司本部车轮业务贡献收入59.84亿元,同比增长13.27%,毛利率为1.99%,与2011年毛利率基本持平。2012年公司并表业务贡献收入16.92亿元,同比下滑0.37%,毛利率同比下滑2.39个百分点至18.30%,从而导致公司本部及并表业务毛利率由2011年的6.54%下降至2012年的5.59%。同时,主要受研发费用增加的影响,2012年公司管理费用同比增加3751.59万元。

12年富维江森收入快速增长,净利率下降2个百分点。受益于一汽大众销量的快速增长和配套车型范围的扩大,2012年富维江森实现销售收入66.93亿元,同比增长40.53%,为公司贡献投资收益21995.74万元,占公司归属于母公司净利润的比重为56.24%。受产品价格下降和成都分公司投产后费用压力加大的影响,2012年富维江森净利率同比下降2个百分点至6.56%。展望未来,我们认为随着一汽大众成都工厂逐步放量和佛山工厂的投产,富维江森的净利率有望维持稳定,同时一汽大众销量的增长和公司配套车型范围的扩大将促使富维江森的业绩快速增长。

日系车需求下滑导致2H12天津英泰收入和利润大幅下滑。日系车终端需求下滑的影响导致2012年9月以来一汽丰田销量同比下滑明显,受此影响,2H12一汽丰田销量同比下降35.14%,从而导致天津英泰2H12收入和利润分别下滑54.56%和63.74%。从2012年全年来看,天津英泰实现销售收入37.11亿元,同比下滑17.22%,为公司贡献投资收益9583.98万元,同比下滑35.87%。

未来增长取决于一汽大众和一汽丰田的扩张步伐。公司利润主要由投资收益贡献,而投资收益的变化情况主要受终端配套整车企业销量情况的影响。一方面,一汽大众成都工厂已经投产,佛山工厂预计将于2013年8月投产,我们认为一汽大众成都和佛山基地产能的释放将带动富维江森饰件业绩将快速增长,同时将带动富维海拉车灯等新设合资公司盈利的增长。另一方面,丰田计划在今后3年向中国市场投放20款新车型,新车型的引进也将有利于天津英泰和丰田纺织业绩的增长。

盈利预测与投资建议。我们预测2013和2014年公司的EPS分别为1.97元和2.42元,综合考虑一汽大众成都工厂和佛山工厂的投产情况以及丰田长春工厂的投产进度,预计公司主要子公司将于2013年下半年进入业绩释放期,维持“买入”评级,目标价19.70元,对应公司2013年10倍的PE。

风险提示。宏观经济回落导致汽车销量增速放缓;日系车销量复苏低于预期;公司主要客户产能释放进度低于预期。