一汽富维(600742.CN)

一汽富维:三季度有望迎来业绩拐点

时间:13-08-26 00:00    来源:海通证券

1H13公司实现EPS0.83元,同比下降15.86%。1H13公司实现营业收入42.81亿元,同比增长16.69%,实现投资收益1.70亿元,同比下滑12.04%,实现归属母公司净利润1.76亿元,同比下降15.86%,实现EPS0.83元,略高于预期。

2Q13公司实现营业收入24.53亿元,同比增长25.93%,实现投资收益1.11亿元,同比下滑7.71%,实现归属母公司净利润1.18亿元,同比下降3.01%,实现EPS0.56元。

1H13公司归属母公司净利润中96.66%来源于投资收益。从1H13公司归属母公司净利润的构成来看,公司本部及并表业务仅贡献净利润588.67万元,其占归属母公司净利润的比重下降至3.34%;公司投资收益贡献净利润1.70亿元,其占归属母公司净利润的比重上升至96.66%。

1H13公司本部及并表业务归属母公司净利润同比减少989.26万元。1H13公司实现营业收入42.81亿元,同比增长16.69%,但从1H13公司归属母公司净利润的构成来看,公司本部及并表业务归属母公司净利润为588.67万元,同比减少989.26万元。本部及并表业务利润同比减少的主要原因为:1)毛利率同比下滑约0.35个百分点;2)主要受研发费用和开办费用等因素的影响,管理费用同比增加约1986.44万元。

富维江森收入快速增长,净利率同比下降2.53个百分点。受益于一汽大众销量的快速增长和配套车型范围的扩大,1H12富维江森实现销售收入39.17亿元,同比增长37.64%,为公司贡献投资收益8241.38万元,同比下滑14.07%。受产品价格下降和成都分公司投产后费用压力加大的影响,1H13年富维江森净利率同比下降2.53个百分点至4.21%,为历史最低水平。展望未来,我们认为随着一汽大众成都工厂逐步放量和佛山工厂的投产,预计富维江森的净利率有望迎来拐点。

日系车需求的复苏导致天津英泰和丰田纺织盈利能力的恢复。受益于日系车需求的复苏,1H13天津英泰和富维纺织合计实现销售收入17.76亿元,同比下滑20.62%,为公司贡献投资收益4639.75万元,同比下滑15.34%。从盈利能力来看,1H13天津英泰和富维纺织合计净利率为9.84%,同比下滑0.47个百分点,但与12年下半年相比提升1.14个百分点。日系车终端需求下滑始于12年9月,导致2H12天津英泰和丰田纺织的收入和盈利能力基数均较低,我们认为日系车需求复苏的态势延续的情况下,预计三季度天津英泰和丰田纺织贡献的投资收益同比增速有望转正。

盈利预测和投资建议。我们认为公司三季度有望迎来业绩拐点,预计2013、2014和2015年公司的EPS分别为1.81、2.41和2.95元,给予公司2014年10倍的PE,对应目标价18.10元,维持“买入”评级。

风险提示:宏观经济回落导致汽车销量增速放缓;原材料价格上涨超出预期;主要产品价格下降幅度高于预期;公司主要客户产能释放进度低于预期。