一汽富维(600742.CN)

一汽富维:日系需求下滑导致盈利下降

时间:13-08-26 00:00    来源:东方证券

业绩基本符合预期。上半年收入42.8亿元,同比增长16.7%,投资收益1.7亿元,较去年同期下降12%,实现归属母公司股东净利润1.76亿元,同比下滑15.9%,实现EPS0.83元。其中,二季度收入24.5亿元,同比增长25.9%,单季投资收益同比下降7.7%至1.1亿元,实现EPS0.56元,同比下滑3%。

毛利率下滑趋势未改,费用率基本稳定。车轮及外饰业务收入增长基本同步,车轮毛利率下降0.4个百分点,拉低上半年整体毛利水平,上半年毛利率5.3%,同比下降0.3个百分点,并表业务毛利率逐季下滑态势未得扭转,上半年各项费用率同比基本持平。

投资收益方面,富维江森盈利能力下降明显,受日系车销量下滑影响,英泰盈利大幅下滑。富维江森饰件上半年收入增长37.6%,但净利率同比下滑2.5个百分点至4.2%,导致贡献的投资收益仅8241万元,同比下降14.1%。受英泰主配的丰田车型上半年销量下滑约20%影响,天津英泰同期收入同比下滑33.7%至14.8亿元,净利率环比持平但同比下降1.6个百分点导致上半年英泰贡献的投资收益大幅下滑43.6%仅3542万元。

现金流下滑,存货和应收控制不佳。上半年实现每股经营现金流0.71元,同比降20.8%,现金流恶化主因是业务规模扩大导致采购商品现金支出增幅(33.3%)超过销售收现增幅(15.9%)。期末应收总额较年初增长34.3%,存货增19.8%。

天津英泰业绩有望好转。天津英泰主配车型上半年销量同比下滑约20%,但环比几乎翻番,预计日系车将继续恢复,下半年天津英泰业绩将有望显著提升。富维江森饰件主要配套一汽大众及奥迪品牌,预计业绩贡献将随客户稳步提升。近期一汽大众佛山工厂投产,富维佛山新工厂将开始贡献收入,但考虑到新投产导致各项折旧及费用较快攀升,新厂盈利贡献将逐步提升。

财务与估值:

预计2013-2015 年EPS分别为1.77、2.05、2.25元,参照可比公司平均估值水平,给予2013年10倍PE估值,对应目标价17.70元,维持公司买入评级。 风险提示:日系车需求继续下降将影响公司盈利