一汽富维(600742.CN)

一汽富维:新合资公司处投入期,未来受益于一汽大众扩产

时间:14-03-27 00:00    来源:平安证券

事项:公司披露2013年报,全年实现收入同比增23.4%为94.7亿元,实现净利润同比下降5.8%为3.7亿元,折合每股收益为1.74元,2013年底一汽富维(600742)每股净资产14.9元。2013年度利润分配预案为:每10股派发现金红利3.5元(含税)。

平安观点:

一汽富维为一汽集团核心汽车零部件供应商,先后建立了长春、天津、成都、佛山四大生产基地,核心主业为汽车内外饰、车身电子、车轮,公司利润主要来自一汽大众、一汽轿车、一汽解放和一汽丰田等一汽集团旗下整车企业。公司的近期战略目标为打造“核心业务成为系统供应商”。

影响2013年业绩的主要因素:1)部分合资公司净利润有较大下滑;2)产品结构有所调整;3)筹建中的合资公司处于投入期从而亏损额有所扩大。

并表业务四年来首次亏损,海拉车灯尚处投入期

2013年一汽集团整车产量同比增长10.5%为293.5万辆,市占率13.3%。

一汽富维前5大客户收入占2013年度总销售额的95.6%。2013年公司来自东北地区收入同比增长9.5%为75亿,来自西南地区收入同比增164%为17亿。

2013年公司并表业务净亏损额为1033万元,并表业务从2010年以来净利润逐年下降,2013年是四年来首次亏损。

2013年公司收入同比增长23.4%为95亿:其中汽车保险杠收入同比增长35.5%为18亿,汽车车轮收入同比增17.4%为70亿(其中毛利率较高的钢车轮收入同比增5.8%为7亿)。

2013年公司整体毛利率同比下滑0.3个百分点为5.3%,其中汽车车轮毛利率同比下降0.4个百分点为1.6%(钢车轮毛利率同比下降2.5个百分点为15.4%),汽车保险杠毛利率同比增加1个百分点为17.8%。2013年管理费用率略有上升。

控股子公司中,一汽富维海拉车灯尚处投入期,2013年亏损额扩大至2882万元。受益于一汽大众成都工厂三期于2013年初竣工,成都一汽富维延锋彼欧汽车外饰公司净利润同比增长147.5%为4821万元。

投资收益同比微增、天津英泰净利润同比下滑48%

一汽富维净利润主要来自投资收益,2013年公司投资收益同比微增3.3%为3.8亿。

公司投资收益主要贡献者为富维江森自控汽车饰件系统公司、天津英泰汽车饰件公司、富维梅克朗汽车镜等公司。

富维江森自控汽车饰件系统公司业绩逐年稳步增长,2013年贡献权益净利润同比增7.4%为2.4亿。

天津英泰低迷已久,它主要为一汽丰田配套。2008年天津英泰贡献的投资收益曾经高于富维江森汽车饰件系统公司为1.6亿,此后净利润连续5年下滑。2013年天津英泰贡献的投资收益仅4959万,同比降幅为48%。

此外,富维梅克朗汽车镜公司净利润同比降幅亦较大。长春富维江森自控汽车电子、长春富维丰田纺织汽车饰件公司扭亏。重庆的延锋彼欧汽车外饰公司净利润增幅较高。

盈利预测与投资建议

公司计划2014年营业总收入同比增长16.2%为110亿,营业总成本同比增长16.6%为109.6亿。

该经营计划显示管理层认为2014年公司的并表业务可能实现扭亏。

我们注意到公司披露的2013年日常关联交易及2014年预计日常关联交易情况:2013年公司为一汽大众、一汽轿车提供的商品销售额均低于年初计划。2014年一汽富维计划给一汽大众的商品销售额同比增幅为31%、计划给一汽轿车的商品销售额同比增幅为35.9%。显示公司管理层认为2014年一汽富维的收入将明显受益于1)一汽大众成都、佛山基地产量大幅提升、2)一汽轿车新车产量大幅提升。

我们认为:一汽富维作为一汽集团核心配件供应商长期受益于一汽大众、一汽轿车的产能扩张及新品上量。其中一汽大众成都工厂三期于2013年初竣工,产能提升至54万辆;一汽大众佛山工厂一期已建成投产,产能30万辆,二期计划再新增产能30万辆,届时一汽大众的成都+佛山工厂的产能合计将超过100万辆。海拉车灯主要为一汽大众成都及佛山工厂配套,虽目前处于投入期,但未来成长空间较大。

我们估计2014年公司并表业务可能实现盈利。投资收益中天津英泰利润可能有所复苏,富维江森自控汽车饰件系统公司有望继续保持稳健向上态势。受益于一汽大众成都及佛山工厂产能投放,一汽富维为其提供的配件配套业务将在2014年起获得较快增长。

根据公司最新披露的经营情况,我们预计2014年、2015年一汽富维每股收益分别为2.10元、2.55元。

公司盈利的最坏时刻可能已经过去,后期总体经营情况有望逐步向上;且一汽大众新基地产能扩充,一汽富维为其提供的配套业务未来增长空间较大,维持“推荐”评级。

风险提示

1)一汽丰田产销持续低迷导致天津英泰利润迟迟不能复苏;

2)海拉车灯等新合资公司尚处于投入期,实现正收益的时点晚于预期。