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一汽富维:重回高速增长,分享一汽扩张

发布时间:2014-10-28    研究机构:华创证券

事项

公司公布三季度财务报告,公司三季度完成营业收入26.39亿元,同比增长7.14%;实现归母净利1.6亿元,同比增长45.53%,EPS 0.76元。前三季度, 公司共完成营业收入82.2亿元,同比增长21.87%;实现归母净利3.98亿元, 同比增长39.65%,EPS 1.88元。

主要观点

1. 并表业务重归高速,投资收益稳健增长

公司并表业务主要是车轮和保险杠,下游客户集中在一汽集团下合资和自主品牌汽车,包括一汽大众、一汽丰田、一汽解放等多个品牌。公司主要收益来自旗下并表及参股公司。前三季度,公司投资收益同比增长26%,至3.53亿元。利润占比约90%。受益于一汽大众与一汽轿车的快速扩张,我们预计公司各项业务高速发展有望持续。

2. 大众快速扩张,丰田触底反弹:下游客户增长可期

公司主要下游客户销量增长迅猛:前三季度,一汽大众销量同比增长20.77%; 一汽轿车同比增长22.67%,远超行业增速。随着一汽大众佛山工厂15年扩建与长春、成都工厂扩产的完工,一汽大众将新增70万辆产能,较目前新增近50%。我们认为一汽大众的高速增长有望持续,或将长期跑赢行业增速。 一汽丰田前三季度销量同比增长7.15%(13年同期下滑8.31%),小幅跑输行业增长。我们认为,公司最坏的时间即将过去。随着新款卡罗拉与威驰销量的逐步回升,公司业绩有望触底反弹。

3. 江森电子、富维江森:投资收益稳定增长

富维江森仍贡献主要的投资收益。我们预计14年富维江森对公司收益贡献或将达到3.4亿左右,占比约为70%,将提供稳定的收益。江森汽车电子或将成为公司未来投资收益的重要贡献点。江森汽车电子以从11年大幅亏损3000万元跃至13年盈利1600万元,随着汽车电子件渗透率的逐步提升,公司业绩有望持续高速增长。 主要为成都与佛山工厂配套的富维海拉车灯,1-6月亏损3600万元,主要由于加大计提的原因。海拉车灯有望在15-16年实现扭亏,贡献收益,前期计提的增加为未来的高速增长打下基础,或将成为并表业务中的新亮点。

4. 盈利预测与投资评级

公司是一汽集团的核心零部件供应商,客户资源优良。公司传统业务稳健发展, 通过合资公司实现全面发展。我们认为,随着大众在一汽大众股比的上升,大众在华有望进入新的发展阶段。公司业绩将伴随着一汽大众新工厂的投产而不断释放。同时,江森电子、富维江森等优质合资公司为公司带来新的利润增长点。 我们预计公司14-16年EPS 2.36元、2.77元和3.22元,对应P/E 12倍、10倍和9倍。给与“推荐”评级。

风险提示

1. 主要客户销量不达预期

2. 宏观经济环境恶化

申请时请注明股票名称