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一汽富维:无畏浮云遮望眼

发布时间:2017-03-23    研究机构:招商证券

公司公布2016年年报,实现营业收入119.92亿元(+21.58%),净利润4.27亿元(+0.51%),合1.01元EPS。净利增速低于营收增速主要源于15年出售资产、四季度投资收益波动。但长期而言,看好“集团管理层换届+一汽系产品上行+子公司富维海拉业绩持续释放”带来的中长期投资机会,维持公司“强烈推荐-A”评级。

1、盈利增速低于营收主要源于资产出售、分红政策变更和Q4业绩波动。

公司全年实现营业收入119.92亿元,同比增长21.58%;归母净利润4.27亿元,同比增长0.51%。其中Q4实现营收34.84亿,同比增长27.3%;归母净利润0.86亿,同比减少35.5%,业绩有所承压。原因有四:1)公司于15年出售10%股权可供出售金融资产塔奥金环,产生当期投资收益3283万(含分红),造成基数差异;2)一汽财务、鑫安保险由于分红政策变更16较15年减少分红收益1000万元;3)占投资收益重要比重合营企业富维江森Q4业绩波动较大;4)Q4三费率增加1个百分点,主要系职工薪酬以及研发费用增长所致。

2、集团人事调整结束+领导换届,打造公司中性平台新阶段。

历经15年波折,16年集团生产经营步入正轨,17年迎来国企领导班子大换届。伴随一汽集团内部人事调整结束,我们认为新的领导班子将带领一汽集团进入3-5年高速增长新阶段。同时,公司定位中性化平台战略。夯实主业同时,公司加强对于合联营企业股权控制,10年8月控股富维东阳、15年3月增资一汽财务、16年10月控股富维江森,未来股权整合进程有望加快。

3、“一汽大众+一汽轿车”领衔一汽系向上产品周期,公司充分受益。

公司是一汽集团核心零部件供应平台,16年下游客户表现优异。一汽大众(营收占比70%,16年销187.2万辆,+13.5%)、一汽轿车(营收占比20%,16年销19.7万辆,-16.4%)、一汽解放(营收占比10%,16年销23万辆,+32.6%)是主要客户。

展望2017,一汽大众释放60万产能,扩张规模为主机厂之最。17、18年分别有6款新车及改款车型上市,是未来三年新增产能最多的主机厂商(佛山四工厂、青岛工厂、天津工厂累计新增产能90万辆)。公司作为大众核心配套零部件厂商,跟随大众就近建厂,保险杠业务迎腾飞。

一汽轿车度过最差时期,伴随马自达、奔腾双轮驱动,17年销量同比有望超过50%。马自达品系在16年完成换代,热销车型“CX-4+马自达新阿特兹”组合预计17年实现销量15万辆,贡献主要利润。自主品牌新车型SUV奔腾X40、中期改款X80上市将一改奔腾颓势,预计奔腾全品系销量17年有望实现17万辆,大幅提升产能利用率。

3、核心子公司富维海拉扭亏为盈,步入3-5年的业绩爆发期。

核心子公司富维海拉前期由于研发费用支出巨大,15年全年亏损8284万。16年富维海拉产品迅速起量,配套大众速腾、奥迪A3等多款明星车型,实现营收8.18亿,同比增长266.7%;净利润2273万,成功扭亏为盈。我们认为富维海拉将步入3-5年的业绩爆发期,原因有三:

1)产品为OEM整车完整配套,16年产品单价1106元,产品附加值极高;

2)毛利率随产能爬升将迅速提升(满产产值15亿),16年毛利率16.34%,未来有望达到车灯行业平均25%毛利率的盈利水平;

3)研发实力出众,合资方海拉是德国大众的车灯原装供应商,与大众合作关系稳固,借此平台优势预计公司产品配套一汽大众的渗透率将进一步提升。

16年公司,下游核心客户一汽大众产品生命周期向上,同时核心子公司富维海拉将迎来3-5年业绩爆发期,公司17年PE仅为10.8x,远低于同行业平均25x的水平,我们看好公司业绩持续高增长与估值修复并行。预计公司2017-2019年EPS分别为:1.75元、2.15元、2.54元,对应的PE分别为10.9X、8.8X、7.5X。维持“强烈推荐-A”的投资评级。

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