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一汽富维:从大众超级周期看公司中长期增长逻辑

发布时间:2017-07-04    研究机构:招商证券

大众中国进入持续3-5年超级周期,一汽大众新增126万A级SUV产能,带来上游2000亿零配件市场空间。公司作为一汽大众核心零部件供应商,70%收入来源于一汽大众,量价齐升,保守预计一汽大众新周期将带来6亿盈利弹性(16年业绩的1.4倍)。预估未来三年公司eps为1.7元/2.3元/3.0元,对应17年11.4XPE、1.7XPB,维持公司“强烈推荐-A”评级。

决战2020,大众中国进入超级SUV周期。大众在轿车行业市占率超27.5%,独领风骚,但在SUV市场仅占5.6%份额稍显羸弱,尤其是一汽大众品牌目前没有SUV上市。为弥补SUV市场空白,大众开启超级周期,17-20年共向中国市场推出10款SUV新品,2020年实现目标产销580万辆。

一汽大众新增126万产能,富维平台全面受益。一汽大众计划于18、19年推出5款SUV新车型,分布青岛、天津、佛山、成都四大基地,126万产能扩张为车企之最。公司作为一汽大众核心零部件平台,为大众、奥迪车型配套车轮、车灯、保险杠、座椅等核心内外饰件,70%收入来自一汽大众,三款新SUV全线配套,未来三年盈利CAGR超过43%。

资本开支不足为惧,未来三年带来6亿盈利弹性。富维投资12.5亿跟随大众四大基地就近建厂,市场此前担心折旧会拖累18年业绩,我们认为不足为惧。

经测算大众“青岛+天津”产量达17万辆即对毛利率产生正向影响,18年满产会释放更大弹性,17-19年一汽大众为富维贡献盈利增量6亿(16年业绩的1.4X);以富维东阳(CAGR57%)、富维海拉(CAGR147%)为代表平台各公司将爆发增长。

看好公司未来3-5年增长,维持“强烈推荐-A”评级。从估值角度而言,公司业务结构由内外饰件升级为车灯、座椅等高附加值总成件,研发能力显著增强,17年11X同行业20X相比低估明显。从业绩增长角度而言,一汽大众新周期带来6亿盈利弹性,核心子公司富维海拉CAGR147%。预计17-19年EPS1.65/2.26/3.01元,按照17年15X-20X估值,给予25-33元目标价。

风险提示:大众销量不及预期。

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